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今年(nian)以來(lái)，已有(you)19隻債(zhài)基産(chǎn)品清盤(pán)，去年年末機(jī)構(gòu)(gou)持有比例超過(guò)(guo)50%的共計(jì)9隻，其(qi)中5隻債基去(qu)年年報(bào)披露的機構持有比例均超99%，具體(tǐ)包括泓悳(dé)裕(yu)盈三箇(gè)月定開(kāi)、南方多(duo)元定開髮(fà)(fa)起以及湻(chún)厚基金旂(qí)下3隻産品，即湻厚穩(wěn)豐(fēng)、湻厚穩(wen)悅(yuè)、湻厚穩嘉。

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公司(si)主要(yao)原材料爲(wèi)鉛(qiān)錠(dìng)、碳痠(suān)鋰(lǐ)等，價(jià)格波動(dòng)劇(jù)烈。2024年碳痠鋰價格從(cóng)2023年的27.23萬(wàn)元/噸(dūn)降至9.59萬元/噸，鉛錠價格(ge)在2024年第二季度達(dá)1.76萬元/噸，第四季度(du)迴(huí)落(luo)至1.68萬元/噸。原材料成本佔(zhàn)銷(xiāo)售成本的82.7%-84.6%，價格波(bo)動直接影響(xiǎng)利潤(rùn)空間(jiān)。

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中(zhong)国保险资(zi)产管理业协(xie)会发布的《中国保险资产管理业发展报告（2024）》显示，截至2023年(nian)末(mo)，保险资(zi)管公司管理系统内保险资金20.36万亿元，占比67.63%；管理第三方保险资金2.01万亿元(yuan)，占比(bi)6.68%；管理银行资金4.49万亿元，占比14.92%；管理养老金2.38万(wan)亿元(yuan)，占比7.90%。

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1、3、投资者(zhe)结构(gou)：港股机(ji)构投资者占比(bi)更高，外资占比更高(gao)，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港股较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资(zi)占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深，根据港交所披(pi)露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除(chu)做(zuo)市商）达57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个(ge)人(ren)投资者(zhe)占比(bi)5%，外资(zi)占比超40%。高外资占比(bi)也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响(xiang)，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产(chan)配置，港股相比A股(gu)制度更为开放和便捷，由于没(mei)有(you)外汇管制，监管规则与国际接轨(gui)，外(wai)资进入港股市场更便利，因此在外资加速流(liu)入中国权(quan)益市场时，港股往往较A股更为(wei)受益。今年以来市场对美国债(zhai)务风险担(dan)忧持续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税(shui)后美元(yuan)资产遭(zao)受大幅(fu)抛售和(he)价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业(ye)绩(ji)改善、更开(kai)放的金融体制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企(qi)业，外资机构(gou)持(chi)股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业(ye)中，美(mei)的集团外资(zi)持股占比68%（由于无法获取(qu)准确数据，这里以国(guo)际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🎒🍅👝，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后💖👙，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🍒🥔👡，恒生指数21年全年下跌-14%👘🍇🍋。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👝👠🧡💛👝，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属😠💋🥦🩲、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👡🍄，同样涨幅居前🍉💋🩲，AH溢价指数从130升至149🍇👘💗🍆。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🩲🥕💗🍉，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🌽💔，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👗👝，是21年A、H行情分化的重要原因之一👘🥒🥥。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍎🍒，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🥿🧄🥬，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💯👄🧄。