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展望下半年，虽然绝(jue)对收益近期(qi)或受到风险偏好的约束(shu)，我们仍维(wei)持对欧洲(zhou)权益市场相对积极的态度。主要利(li)好(hao)的因素包括：（1）周期上(shang)，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望在全球资金再配置中(zhong)受益(yi)。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市(shi)场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美(mei)国），但我(wo)们的(de)行业分析师指出欧洲公司大多采取(qu)了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来自盈利(li)端的风险，一是美国(guo)和全球经济增长(zhang)是否边际放缓，及(ji)其幅度，二是关(guan)税有(you)可能带来的成本和收入端(duan)的双(shuang)重压力。同(tong)时，欧元的升值也给以美元计价的营收增(zeng)长带来(lai)压力（Euro STOXX 一半以上(shang)的(de)营收来(lai)自欧(ou)洲以外地区）。特(te)朗普签署行政令要求大(da)幅削减美国处方药价格，也可能(neng)对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧(ou)洲市场整体(ti)利润的13%）。行业方面，我们仍然看好受财政政策(ce)利好的(de)银(yin)行(xing)和国防领域，以(yi)及偏防御且也能在(zai)财(cai)政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然(ran)以政策驱动内需为主线(xian)。

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1、3、投资者结(jie)构：港股机(ji)构(gou)投资者占(zhan)比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构(gou)投资(zi)者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机(ji)构投资(zi)者占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资(zi)占比超(chao)40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美(mei)元走势高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港股(gu)溢价下行，主(zhu)因国际资本寻求中国(guo)资产配置，港股相比A股制度更为开(kai)放和便捷(jie)，由于(yu)没(mei)有(you)外汇(hui)管制，监管规则与国际接轨，外(wai)资进入港股市(shi)场更(geng)便利，因此在外资加速流入中国权益(yi)市场时，港(gang)股往往较A股更为受益。今年以来(lai)市场(chang)对(dui)美(mei)国债(zhai)务风险担忧持续升温，尤(you)其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流(liu)入中国市(shi)场，港股凭借(jie)低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资(zi)机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家(jia)电行(xing)业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这(zhe)里以(yi)国际(ji)中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、SK电信首(shou)席(xi)执行官（CEO）柳永相在今年3月于西班牙举行的“移动通信世界(jie)大会（MWC） 2025”上表(biao)示，将与全球技术合作伙伴共同建设(she)配备6万个GPU的超大型(xing)AI数据中心。