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2025-06-26 13:26:33 作者:吴栋梅

上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港(gang)股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和(he)19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限(xian)购政策,14年9月央行明确放(fang)松(song)首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得(de)全(quan)A涨超(chao)200%,同期(qi)恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹。外部方(fang)面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全(quan)面降准,累计下调(diao)金融机构存(cun)款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元(yuan),大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来看(kan),要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货(huo)币宽松(song)的持(chi)续性,即降准降息的节奏和力度。

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