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新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后🍆，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻松生活，包括各类代理外包、个性化定制高效服👛🥒🥝👄、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域💘🍓🥦；另一方面是情绪消费，包括缓压治愈、精品创意👢🧄🥿🍋、情感陪伴、社交体验😠、品牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外👜，还有地方美食、中式快餐等）💞💛、食品饮料 (功能性食饮、保健型食饮、电商营销）🧅🍇🌽、服装 (中高端服饰、线上预售等）🧡🩳🍎。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画🥥💌🎒💟，则2020年该指标见底后脉冲向上💌🥾🍄💕👚，功能性服饰、小家电、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强🧅💕😻，服务机器人、宠物食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小💘👚，内需可进😻💓💛、外需可守💟。

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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢(yi)价指数下行至过去5年0.8%分位(wei)。今年以来港股表现强(qiang)势，恒生指数年初以来(lai)累计涨幅19%，显著(zhu)高(gao)于A股(gu)上证指数0.8%，对(dui)应AH股溢价指数从年初145降至128，处过(guo)去(qu)5年(nian)0.8%分位。今年的港股行情(qing)可分为两段，年初至3月(yue)19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至(zhi)129。之后受海外风险扰动(dong)，全球资本市场下(xia)跌，港股较(jiao)A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风(feng)险落地，港股在反弹行(xing)情中表现(xian)出更强的弹性，4/7-6/13恒生(sheng)指数涨20.5%，显著跑赢上证指数(shu)9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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在此情况(kuang)下，这三家公司为何能在同一天，从银(yin)行获得总额高达11亿(yi)元的贷款？贷(dai)款得以成(cheng)行的关键，是多达16名的自然人或企(qi)业法人组(zu)成的豪华担保团队(dui)，为贷(dai)款提供了担保。而(er)贵州长征就是担保方之一。

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当前的不确定性主要围绕在美国总统特朗普在4月2日所谓“解放日”及之后宣布的一系列关税政策👠🎒🍊🥝🥑，这些政策在市场和企业间引发了剧烈震荡😈。自那以来💘🍇，许多所谓的“对等关税”已被暂停🩳👛🍓🥒，但对大多数国家实施的10%基准关税仍在执行中💖🍆💞👄😡。特朗普将在未来几周内通知美国的贸易伙伴各自将承担的单边关税税率🩰。

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1、3、投资者结构：港股(gu)机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱(ruo)，外资寻(xun)求中国资(zi)产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之(zhi)下港股机构(gou)化程度更深，根据(ju)港交所披露(lu)的最新(xin)数据，2020年港股机构投资(zi)者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指(zhi)数与美元走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价(jia)下(xia)行，主(zhu)因国际资本寻求中(zhong)国资产(chan)配置，港股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港(gang)股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中(zhong)国权益市场(chang)时，港股往往较A股更为受益。今年以(yi)来市场对美(mei)国债务风(feng)险担忧持续升(sheng)温，尤其在(zai)特朗普公(gong)布对等(deng)关税后美元资产(chan)遭受大(da)幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡下外资加(jia)速流入中国市(shi)场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢(yi)价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占比68%（由于(yu)无法获取(qu)准确数(shu)据，这里以国际中介机构持股比例(li)估算），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、花旗发布研报称，周大福今年3月底止2025财年业绩符合预期，期内收入跌18%💞，净利润降9%🍉🍆，派息率88%👡🧄。管理层预期同店销售将持续改善🍅，2026财年全年将有中单位数的增长，与该行估算相若。不论金价前景，该行对周大福珠宝维持正面看法👛🥝，如金价上涨将**固定价格黄金产品的增长，一旦下跌则带动重量型产品需求复苏，并支持其盈利。该行认为该股估值仍具吸引力，调升公司2026及27财年的净利润预测各20%和17%，目标价由10.2港元上调至14港元👢👗，评级为“买入”。