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1、分化中的收(shou)敛：通胀回(hui)归A股较港股业绩(ji)占优，美(mei)联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产(chan)行(xing)情进入白热化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联(lian)储(chu)加息预(yu)期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行情(qing)下重(zhong)启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设(she)备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数从130升(sheng)至149。由于行业(ye)属性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润(run)增(zeng)速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化(hua)的重要原因之(zhi)一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快速回升(sheng)，A股(gu)业(ye)绩优势放大，有(you)望相对港股走强，但(dan)短期概率不大(da)。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分(fen)化(hua)收敛。

2、短期来看，海外地缘冲突再加码，关注(zhu)贵金属、原油相关板块避险(xian)逻(luo)辑投资机会。以色列和伊(yi)朗冲突(tu)，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险(xian)属性(xing)逻辑叠加(jia)叠加，两类(lei)商品有望保持韧性。黄金价格今年在美(mei)债信用(yong)持续性问题的(de)先抑后(hou)扬下，迎来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整(zheng)期，此次中东地缘冲突带来供(gong)给(gei)端(duan)约(yue)束的价格修复，从弹性来看(kan)能源强于贵(gui)金属，确定性角度贵金(jin)属强于能源。