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下跌中的回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后(hou)原因(yin)类似(shi)，均(jun)为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美(mei)联(lian)储处于加息周期(qi)，全年4次(ci)加息，美(mei)元指(zhi)数从低(di)位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持(chi)续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益(yi)市(shi)场，港股更(geng)为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得(de)全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前(qian)来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽(li)大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国(guo)公共债务(wu)与GDP之比将从(cong)2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况(kuang)，市场对(dui)美国债务风险的担忧可能引发美(mei)元进一(yi)步走弱(ruo)。

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3、 小(xiao)結(jié)：本週(zhou)原餹(táng)仍在釋(shì)放未來(lái)供應(yīng)增加預(yù)期帶(dài)來的壓(yā)力。消息方麵(miàn)竝(bìng)無(wú)新的素(su)材，市場(chǎng)仍較(jiào)(jiao)爲(wèi)關(guān)註巴 西生産(chǎn)進(jìn)度；北半毬(qiú)方(fang)麵今年季風(fēng)雨充沛，目前印度、泰國(guó)兩(liǎng)大主産國25/26搾(zhà)季均維(wéi)持增産預期。預計(jì)原 餹仍將(jiāng)延續(xù)弱勢(shì)格跼(jú)。另外，近期地緣(yuán)跼勢緊(jǐn)張(zhāng)，引髮(fà)(fa)的宏(hong)觀(guān)波動(dòng)也需給(gěi)與(yǔ)關註。

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2、花(hua)旗(qi)发布(bu)研报称，周大福今年3月底止2025财年业绩符合预期，期内(nei)收(shou)入(ru)跌18%，净利润降9%，派息率88%。管理层预期同店销售将持续改善，2026财年全年将有中单(dan)位数的增长，与该行估算相若。不论金(jin)价前景，该行对周大福(fu)珠(zhu)宝维持正面看法，如金价上涨将**固定价格(ge)黄金产品的(de)增长(zhang)，一旦下跌则带动重量(liang)型产品需求复苏，并支持其盈利。该行认为该股估值仍具吸引力，调升公司2026及27财年的净利(li)润预(yu)测各20%和17%，目标价由10.2港元上调至(zhi)14港元，评级为(wei)“买入”。