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3、成本(ben)方面：上(shang)半年原油市(shi)场高波动性的两大驱动因素为关税政策与(yu)地缘冲突。鉴于需(xu)求韧(ren)性与市场份额考量，预计OPEC+在三季度将持续增产，四季度起产量趋于稳定(ding)。然而，受(shou)夏季(ji)中东地区内部需(xu)求增长及库存调(diao)节机(ji)制影响(xiang)，未来2-3个月(yue)内其原油出口增幅可能滞后于产量增长。伴(ban)随4-5月油价逼近页岩油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量降幅扩大，下半年(nian)供应增量将主要依赖非OPEC+非美国家。当前(qian)海外夏季需求旺(wang)季已然来临，预计三季度欧美地区的航空与陆路出行高(gao)峰将(jiang)提振交(jiao)通燃料需求。从供需平衡的角度来看，EIA对今年三、四季(ji)度的供需平衡(heng)预测分别为供应过剩(sheng)36万桶/日和61万桶/日(ri)，IEA的预测则分别(bie)为过剩34万桶/日和113万桶/日，预示全球原油市场(chang)整体将呈现供应过剩格局，累库压力将贯穿下半(ban)年(nian)，尤以(yi)四(si)季度为甚(shen)。尽管当前地缘政治溢(yi)价逐(zhu)步消(xiao)退，三季度供需相(xiang)对偏紧的态势(shi)或仍有望支撑油价企稳反弹至70美元/桶一(yi)线。然(ran)而，在四(si)季度累库压力下，油价中枢(shu)则可能再度下移至55美元/桶附近(jin)，潜在风险仍需关(guan)注关税政策及地缘(yuan)局势的演变。

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具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长💋👠🤍🎒，叠加对美直接出口份额近年来有所下降，出口敞口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际改善👞，中期业绩增速有望迎来拐点😡👛。二季度太阳能电池产量及装机量持续改善🍅🍒🌽🤍，下游需求旺盛🍍💋，产能延续去化🥥，光伏中期业绩或迎来边际改善💌🥕👄🥝🧄。制造业智能化改造需求持续释放🥥💔💔🥕，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大🍏，叠加人形机器人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件企业率先受益，自动化设备板块中期业绩有望延续较快增长。

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企业盈利的改善是经济改善的结果，因此，在宏观指标上，经济数据的(de)加速改善，例如新增社融的明显回升，M1等货币数据的明显回升也是重要的信号。

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1、不难看出，如果从去年924开始每(mei)一轮风格轮动大致(zhi)都“踩准”，有望较恒指获(huo)得(de)超110%的超额收益。我们构建模拟组合时，三轮市(shi)场上涨区(qu)间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行(xing)情启动后则全(quan)部配(pei)置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向(xiang)新消费与创新药板块。其余市场下行与震荡期间则完全跟(gen)踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组(zu)合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮(liang)的复盘意义有限，但也说明港(gang)股市场的结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建(jian)议。

2、周思聪：下半年投(tou)资主线预(yu)计围绕成长(zhang)性行业展开，优质的科技资产、新兴消费(fei)行(xing)业(ye)值得关注(zhu)，成(cheng)长风格或持(chi)续占优。科(ke)技领域方面，AI算力、智能驾驶等细分领(ling)域是投资主线。2025年智能(neng)驾(jia)驶渗透率有望快速提升，相关整车厂、汽车电子企业及汽车零部件供应(ying)商迎来投资机会。医(yi)药领域方面，创(chuang)新药是核心主线，行(xing)业有望迎来系统性投资机会。长期来看，2025年或成为中国创(chuang)新药估值系统性提升的起点。