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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥬🥝，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👿👝。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💛👿。A股经历13年TMT牛市后👞🍍👗，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥕。之后的收敛主要来自政策催化🧄💖👘🧡，包括货币宽松🍎🌽👢👡💗、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🍉😈，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💝🍏🍄，央行2😻🍌、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🍅，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💟👗；产业政策方面👝，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🩲💝🌽🥭💛。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🥒🌽🤬👢，同期恒生指数涨幅仅18%💌，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面😡🍆🍓，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍍🍌🥬，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🌽🧡，推动了宽货币向宽信用的传导💔💘，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😡🤬。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👿🍒😠。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码😡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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【数据·估值】本周整体A股估值水平上行💔🥻🧅😈，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1💖😠👚，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降，其中，汽车、国防军工和有色金属估值涨幅居前🌽👅💞🍒，计算机🥑、食品饮料😠💋🍌🍋、建筑材料估值跌幅居前。

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