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北美头(tou)部云厂商1Q25业绩多数(shu)超预期，资(zi)本开支维持(chi)或上修，打消市场此前部分(fen)担忧，AI基础设施投入持续性超预期；关税影(ying)响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩(ji)会(hui)观(guan)察到，AI赋能云服(fu)务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放(fang)。并且我们在前文中提到(dao)，云厂商资本开支均维持或上修，我们认为今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高(gao)增速，AI基础设施需求持续性超出(chu)市场预期。关税方(fang)面，在当(dang)前关税政策下，由于海外通信(xin)板(ban)块厂商大多进行全球化布局，因此我们认为较大(da)概率能够绕过关税(shui)较高的生产地，需要(yao)承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过提价等举措转移至下游客户，因此我们判断关税对海外通信板块利润率影响有限，在AI投(tou)入持续(xu)的背景下，对需求影(ying)响亦有限。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更(geng)偏科(ke)技互联网，受价格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原(yuan)因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核(he)心在于A股(gu)的行业特(te)征，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中(zhong)在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现(xian)。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏(pian)向于互联网、信(xin)息服务等细分(fen)领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格(ge)下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者(zhe)增速差(cha)从8pct降至-6pct。