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上涨中的追(zhui)赶(gan)：货(huo)币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当(dang)前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较(jiao)港(gang)股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间(jian)，分别(bie)为(wei)14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降(jiang)息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计划列为全年工(gong)作重(zhong)点(dian)。一系列(lie)政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛(lian)需(xu)观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降(jiang)准降息的(de)节奏和力度。

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2、过(guo)去两(liang)个月港股表现(xian)持续强于(yu)A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指(zhi)数0.8%，对(dui)应(ying)AH股溢价(jia)指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为(wei)两段，年初至3月19日(ri)恒生指数涨23.5%，同期上证指数(shu)2.2%，AH股溢价指数从145降至(zhi)129。之后受海外风险扰动(dong)，全球资本市场下(xia)跌(die)，港股较A股跌幅(fu)更深，AH溢价短暂回升，随着特朗(lang)普(pu)“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中(zhong)表现(xian)出更(geng)强的弹性，4/7-6/13恒生指(zhi)数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也(ye)再度(du)下行，降至历史低位。