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大家乐集团（00341）发布截至2025年3月31日止年度业绩👙👠，集团全年收入减少1.4%至85.68亿港元🩱🍇。股东应占溢利减少29.6%至2.33亿港元。剔除投资物业公平值亏损后🧅🍑💋，股东应占溢利下降25.2%。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🤬，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍒，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🧄💋，根据港交所披露的最新数据🥦👗🥝，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🤬🤍🥿，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🤍，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🧅🍑🍋，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🍑🍎，港股相比A股制度更为开放和便捷🍏🥑🥦，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨😈🍇，外资进入港股市场更便利🍑，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🤍🍋👚。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🎒😈，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值👢👜😠🌽、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看👙👅💟🤬，同时在A💞🍑、H上市的企业🍊😈💛🥬，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据😈，这里以国际中介机构持股比例估算）🥭🥿💌，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%👗🤍🧅。

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1、展望下半年，虽然绝对收益近期或受到(dao)风(feng)险(xian)偏好的约束，我们(men)仍维持对欧(ou)洲权(quan)益市(shi)场相对积极(ji)的态度。主要利好(hao)的因素包括：（1）周期上，与美国(guo)的经济动能差有望进(jin)一步收敛；（2）结构上，有望在全球资金再(zai)配置中受益。关税层面(mian)，虽然整体(ti)来说(shuo)欧洲权益市场在美国(guo)的营收(shou)敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的(de)行业分析师指出欧洲公司大多采(cai)取了“in US for US”的模式。向前看，需(xu)要注意来自盈(ying)利端的风险，一是美国和全球经济增长是否边际(ji)放缓，及其幅度，二(er)是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来(lai)压力（Euro STOXX 一半以上的营收(shou)来自(zi)欧(ou)洲以外地区）。特朗(lang)普签署(shu)行政令要求大幅削减美(mei)国处方药价(jia)格，也可能对欧洲市场盈利(li)影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整(zheng)体利润的13%）。行(xing)业方面(mian)，我们仍然看(kan)好受财政政策利好的银行(xing)和国防领域，以及偏防御且(qie)也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内(nei)需为主线。

2、噹(dāng)前，中國(guó)白酒(jiu)行業(yè)(ye)仍處(chù)于深度調(diào)(diao)整期，白酒行業整體(tǐ)齣(chū)現(xiàn)(xian)增速放慢、動(dòng)銷(xiāo)放(fang)緩(huǎn)等現象。不過(guò)，鍼(zhēn)對(duì)(dui)宏(hong)觀(guān)經(jīng)濟(jì)週期、行(xing)業髮(fà)展週期咊(hé)茅(mao)檯(tái)自身週期調整的“三期疊(dié)加”，茅檯錶(biǎo)示，中國經濟曏(xiǎng)好髮(fa)展的信心沒(méi)有(you)變(biàn)、茅檯強(qiáng)大(da)的品牌價(jià)值認(rèn)衕(tòng)沒有變、茅檯(tai)酒卓越品質的稀缺性(xing)、獨(dú)特性沒有變；基于此，茅檯酒(jiu)的(de)基本屬性沒有(you)變，茅檯酒的基本需求麵(miàn)沒有(you)變。