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上涨中的追赶：货币(bi)超(chao)预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投(tou)资者占(zhan)比更高，因(yin)此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币(bi)方(fang)面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松(song)力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购(gou)政策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环(huan)境转好(hao)，宽货(huo)币(bi)+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数(shu)从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看，要(yao)出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🥕。当前市场主要的下行风险😠🍍，只能是长传导链条的风险🧄。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后🥝🎒🌽。

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1、恒生科技指数当前估值水平处于历史低位💝，具备较强的估值修复潜力👄。随着南向资金持续加仓，2025年1月单月净买入额突破1250亿港元，创下近四年新高👿，市场流动性得到明显改善🩱👡。

2、截至6月13日收盘，二季度以来新成立的ETF🍒🥿，募集规模超过300亿元🥕🍇。同时👿🧄🍉💔，二季度以来全市场ETF资金净流入接近3000亿元💯👢，显示出资金加速借道ETF布局。