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②分化中的(de)收歛(hān)(lian)：21年通(tong)脹(zhàng)(zhang)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加(jia)息預(yù)期衝(chōng)擊(jī)港股下跌(die)，噹(dāng)前關(guān)註通脹(zhang)迴歸節(jié)奏咊(hé)美聯儲降息預期變(biàn)化；

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大(da)，当(dang)前货(huo)币(bi)“小(xiao)步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更(geng)高，因此对流动(dong)性(xing)和资(zi)金变(bian)化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间(jian)，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会(hui)面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动(dong)了宽货(huo)币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计(ji)下调金(jin)融机构(gou)存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出(chu)市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比(bi)11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业(ye)绩疲(pi)弱主要受价(jia)格(ge)因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面(mian)受价(jia)格因素影响更大，价格下行压(ya)缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou)，消费(fei)、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股(gu)行业结(jie)构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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综合伊朗迈赫尔通讯社和《德黑兰时报》15日报道，伊朗外长阿拉格齐当天重申，以色列对伊朗核设施的袭击已经“越过红线”，伊朗对以色列的回击是“合法自卫”💔👝🍊🌽。他表示🥝🥒💛🧄，如果以色列的侵略停止，伊朗的反击自然也将停止。

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1、当天下午稍(shao)早时，伊朗塔斯(si)尼姆通讯社报道称，又一架以色(se)列F-35战斗机被伊朗防空部队击落。据报道，击落地点位于伊朗西部上空，飞行员(yuan)已从战斗机(ji)中弹(dan)射(she)逃生。

2、这条帖子传达的信息是🌽🍉👿，特朗普更直接介入以色列袭击的底线是美国在该地区的设施或人员受到攻击🥿。除此之外，美国迄今为止在冲突中的角色主要是防御性的🥕🍅。