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新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后🍏🍄，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻松生活🍊，包括各类代理外包、个性化定制高效服👡💓🍓🍏、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域💛；另一方面是情绪消费🍍💟，包括缓压治愈、精品创意、情感陪伴、社交体验、品牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外，还有地方美食、中式快餐等）🩱🧅🥥、食品饮料 (功能性食饮🥕、保健型食饮、电商营销）、服装 (中高端服饰🥝💋💞、线上预售等）🎒💋💟。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性🍍🍓。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向上，功能性服饰💌、小家电、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强🥑，服务机器人💌、宠物食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小，内需可进、外需可守。

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二(er)、市场下(xia)行风险(xian)的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链(lian)条的宏观风险。当前市场主要的下行风险(xian)，只能是长传(chuan)导链(lian)条的风险。可能是美(mei)国经济下行(xing)超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局(ju)改善拐点可能推(tui)后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过(guo)程。而预期提升、市场上涨后，验证的容错(cuo)会有所降低，也可能成为(wei)扰动的(de)来源。

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从轮动高度来看(kan)，第一(yi)轮行情的轮(lun)动高度更高。统计相对万得全A跑出超额收益的行业，这些行业的平(ping)均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平(ping)均(jun)超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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近十年👘，招商银行涨幅问鼎银行板块，累计涨幅达224.14%🍒👜👿🍎，也是唯一一家涨幅超过200%的银行股。同期👙，“中农工建交”五大行均实现股价翻倍，成都银行👿、宁波银行、南京银行、江苏银行和杭州银行也实现十年翻倍👅💘🩳🥾。

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1、3🍊、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🧅，外资寻求中国资产配置👡🧡👞，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据💔🍎，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍄🍓👙，其中海外机构投资者占比36%😡👜🍉，海外个人投资者占比5%🌽，外资占比超40%🥥🥑。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👞🩱，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益👙。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🧡👛💕🩲、更开放的金融体制率先受益👘。从个股层面来看😠👠🥦💓，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中💘💌💖，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🥔。

2、據(jù)市場(chǎng)(chang)調(diào)査(zhā)顯(xiǎn)示，過(guò)去週末兩(liǎng)國(guó)爆髮(fà)新一輪(lún)(lun)導(dǎo)彈(dàn)與(yǔ)無(wú)人機(jī)襲(xí)擊(jī)，嚴(yán)重(zhong)威脇(xié)到能源基礎(chǔ)(chu)設(shè)施及運(yùn)輸(shū)通道(dao)的安全，推高了原油價(jià)格，衕(tòng)時(shí)也提陞(shēng)了全毬(qiú)係(xì)(xi)統(tǒng)性(xing)風(fēng)險(xiǎn)的溢(yi)價水平。