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2025-06-26 10:40:27 作者:李立明

上涨中的追赶(gan):货币超(chao)预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后,14年回(hui)调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政(zheng)策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政策催(cui)化(hua)。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松(song)首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持(chi)续(xu)上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数(shu)涨(zhang)幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部环(huan)境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入(ru)2019年,中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看(kan),要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年(nian)以来货币(bi)政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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