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需要注意(yi)的是，近期(qi)，焦煤价格已经跌破部分高成本煤矿的生产成本线，有部分煤矿开始减产(chan)。截至上周末，全国523家(jia)煤矿炼焦精煤日产量为74.06万吨，同比下降7.63万(wan)吨。同时(shi)，受进口煤价倒挂影响(xiang)，前4个(ge)月炼焦(jiao)煤进口量同比下降了(le)124万吨。

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人社部(bu)副部長(zhǎng)李忠提到，在推動(dòng)(dong)社保基金市場(chǎng)(chang)化投(tou)資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，安全性始終昰(shì)第一位的攷(kǎo)量。下一(yi)步，將(jiāng)在確(què)保基金安全的前提下，按炤(zhào)槼(guī)(gui)範(fàn)、穩(wěn)健、專業(yè)化、市場化運作的原則(zé)，更加(jia)註重基金中長期收益(yi)，健全長週期攷(kao)覈(hé)機(jī)製，持續(xù)完善全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業（職業）年金基(ji)金投資政(zheng)筴(cè)，健全投資監(jiān)筦(guǎn)體(tǐ)係(xì)，推動(dong)基金取得穩健投資收益。

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1、1👞、基本面：港股较A股业绩增速更强🍄🍏，A股消费+制造+周期🥕，港股更偏科技互联网👘💘👢，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👠🍍🍉，显著高于全部A股的-3%👘🍇💖🍆，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥑😠，同样高于全A（非金融）的-13%😠👘。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍌，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）😡，制造业（汽车5%💕🍋👡、电子5%、电力设备4%）等💖🍈🍈，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🧡👚🧄，港股除金融外👘🍆，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💘🍍🍆🍆、通信12%）🤬👢💋，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯💖🥦、网易、美团等互联网巨头，消费👄🎒、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍆🥾。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍑👛🍉，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥭🍑🧡😻🍍，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、但这种接受似乎忽略了同一份报告中的一个预测💔，即关税将 “缩小美国经济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个百分点。