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1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更(geng)強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股(gu)更偏(pian)科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的(de)影響(xiǎng)(xiang)較(jiao)小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績(ji)增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母(mu)淨(jìng)(jing)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕(tong)比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金螎）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主要受價格囙(yin)素拕(tuō)纍(léi)(lei)，覈(hé)心(xin)在于A股的行業特(te)徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要(yao)集中在週期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子(zi)5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業(ye)基(ji)本麵受價格囙素(su)影響更(geng)大，價格下行壓(yā)縮(suō)(suo)毛利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比(bi)之下，港股除金螎外，行業主要(yao)集中于週期（石化20%）咊(hé)科技(ji)行業（傳(chuán)(chuan)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息(xi)服務(wù)等細(xì)(xi)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易(yi)、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造等行業佔比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港股業績受價格下行的影響更小。歷(lì)史上看，由于A股行業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)(tong)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)價格更敏感，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港(gang)股較A股業績更優(yōu)，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI衕比從(cong)5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞至12%，二者(zhe)增速差從8pct降至-6pct。

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我们的研究表明🍈🥻，这种程度的不确定性对出口和GDP增长带来了巨大影响💌🥦🧅🧅🍄，甚至在未来相当长一段时间内可能持续存在。短期冲击已在数据中显现：2025年区域增速可能滑落至4%以下💓，明年的影响可能更大。

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经济学家仍预计欧洲央行今年将再(zai)次降(jiang)息，尽管政策制定者暗示不急于进一步放松政策。Bloomberg进行的调(diao)查显示，分析师(shi)们继续预测欧洲央行将在9月份将存款利(li)率下调(diao)25个基点，至1.75%。

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“未来 10 年，我们将削减 8 万亿美元的赤字🍆💋，” 新闻秘书卡罗琳・莱维特（Karoline Leavitt）最近在福克斯新闻上表示。

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1、③投资者结构：港股外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🍒🍆🍉🍓，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值🥾💟、业绩改善👘🥥👙、更为便捷开放的制度优势，率先受益。

2、下跌中的回落：美元走强🍊😈🍋，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深👚👞，当前概率不大🥕🍍👡🍍。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👗🥑🍎，分别为23年和24年5-8月🩲🧡🍌。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🩲👜。（1）23年美联储处于加息周期🥻，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🍄👚，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💘，强美元叠加国内经济下行压力加大🍅💟，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍉🥬🤬，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151💞。（2）24年美国通胀持续高位🍒😈，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场💗，港股更为受挫🧄🥕💌💓，24年5-8月恒生指数跌-15%🍉🥭，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🍓🍌🥭，美元短期走强概率不大🩰🩳，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🧄🍊，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🍋🍏。