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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价(jia)格下(xia)行(xing)的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征(zheng)，从(cong)剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因(yin)素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行(xing)业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区(qu)间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。

2、从轮动高度来看，第一(yi)轮行情的轮动高度更高。统(tong)计相(xiang)对(dui)万得全(quan)A跑出超额收(shou)益的行(xing)业，这(zhe)些行业的(de)平均超(chao)额收益达到(dao)7.8%，计算机、传媒等领涨行业(ye)的区间最大涨幅分(fen)别达 41%、33%；第二轮因板块轮动(dong)加速(su)且资金存量(liang)博弈(yi)，平均超额收益出(chu)现(xian)下降，且领涨板块区(qu)间最大涨(zhang)幅均未(wei)超(chao)过 30%。