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2、估值：港股(gu)更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等(deng)行业较A股估(gu)值更低(di)。从估值绝对水平来看，多年来(lai)港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深(shen)300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年(nian)港股两次(ci)行情启动时(shi)估值均处历史低(di)位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万(wan)得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历(li)关税冲击的下跌后(hou)，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万(wan)得全A 17倍(bei)、24%分位。结构上看(kan)，取(qu)同(tong)在(zai)A、H两地上市的公司，通过整体法计算行(xing)业PE，并以“A股行业PE/港股行(xing)业PE-1”衡量某一(yi)行业A股相对港股的估值溢(yi)价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即(ji)港股相对(dui)A股更便(bian)宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医(yi)药（23%）溢价较(jiao)低。

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5月份以来🍉😻🩲👄，从施行“好房子”国家标准💌，到落地降息、下调个人住房公积金贷款利率，中央层面落实的多项政策持续提振市场信心💔👛，降低居民购房成本👡🎒🥻🍄。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀👝🍍，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🧡👝🥬，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环💋。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🍆🍇，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济😈🥻👿。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🍅🥝，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥝🩲，同时通胀尚未回归👘🥦🥬👜，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🥬，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👠🩲🥬👞🥕。

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華(huá)泰證券近日研報(bào)錶(biǎo)示，在海內(nèi)外投資者(zhe)對(duì)中國(guó)資産(chǎn)關(guān)註上陞(shēng)、港(gang)股擴(kuò)容帶(dài)來(lái)趨(qū)勢(shì)性(xing)增配環(huán)境(jing)下，市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)相對可控，但闆(bǎn)塊(kuài)輪(lún)(lun)動(dòng)重要性(xing)上陞。具(ju)體(tǐ)配寘上，三季度市場波動可能較(jiào)高，港股紅(hóng)利（金螎(róng)、能源）及必需消費(fèi)等闆塊仍然可以作爲(wèi)底倉(cāng)(cang)配(pei)寘。（資料來源：華泰證券筴(cè)畧(lüè)週報《指數(shù)相對穩(wěn)健，闆塊輪動加強(qiáng)》-25/6/15）

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