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上(shang)涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度(du)进一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹(dan)。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma)，今(jin)年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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