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2025-06-23 23:39:42 作者:金梓亘

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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏科(ke)技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股(gu),2024年(nian)全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股主要(yao)集中在周期(石(shi)化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医(yi)药(yao)6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力(li)设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和(he)科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息服(fu)务等细(xi)分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等(deng)互联(lian)网巨头,消费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不(bu)高,行业(ye)属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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