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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信(xin)用周期难以(yi)大幅(fu)扩张，导致市场底部有支撑(cheng)，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核(he)心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门(men)的信用收(shou)缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或(huo)利率的绝对水平不够低，而是(shi)在相对(dui)差距上居民和企业感受的回报预期低(di)于成(cheng)本，即私人(ren)部门(men)面临的融资成(cheng)本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相比单(dan)纯降低成本（利率已经很(hen)低且流动性十分充裕），更有效手(shou)段是(shi)提高回报预期，这需靠外力干预（财政(zheng)逆(ni)周期调节）或新增长点（AI科技与新消(xiao)费）的出现。从这(zhe)个框架出发，不难理解去年9月(yue)底以来市场(chang)表现的脉络：一(yi)方面，市场之所以能(neng)企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后(hou)财政发力对冲了私人部门持续的信用(yong)收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲(chong)高回(hui)落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩(suo)。

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6月国际原油价格上行💘，化工产品价格指数上行🍒🥾🥻。截至6月27日🧄👠，6月Brent原油现货价格月环比上行7.62%，WTI原油现货价格月环比上行7.60%👙💟🍌。截至6月27日💞，6月化工产品价格指数月环比上行1.12%。无机化工品期货价格多数下跌，有机化工品多数上涨👗，其中甲醇、甲苯、二甲苯等价格涨幅居前，二乙二醇、天然橡胶等价格下跌🩱。

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国内：25年上(shang)半年，在中储粮开(kai)库(ku)收(shou)购，进口玉米供应有限等利(li)多因素影响(xiang)下，玉米现货报价不(bu)断上行，以锦(jin)州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元(yuan)/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以(yi)后，进口玉米拍卖供应市(shi)场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显(xian)现，进口替代的(de)不确定性随之(zhi)增大。但是，整体来看，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场(chang)延续强势表现。6月最后一周，产区玉米现货价格依然(ran)保持坚挺，贸易商报价处于相对高位，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态平稳(wen)。 华北地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价格报(bao)价偏强。深加工到货量尚(shang)可，各企业根(gen)据自身情况价格窄幅调整，基层粮点余粮不(bu)断(duan)减少，贸易商报价偏(pian)强运行，价格重(zhong)心不断抬升。销区市场，玉米价格(ge)坚挺运(yun)行，下(xia)游饲料企业(ye)少量补库，港(gang)口报价坚挺，随(sui)产区报价的(de)走高，销区玉米议价空间缩小，但(dan)高价成交仍较为平淡(dan)，饲用小麦替代比重较大。

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CPO代表了光的持续渗透(tou)，光(guang)通信(xin)的市(shi)场空间(jian)将进一步扩大。我(wo)们认为，CPO方案的推进标志着光通信从过去柜间互联(lian)向柜内互(hu)联渗透，光(guang)通(tong)信的应用场景和市场空间正在进一步扩大，市场对(dui)CPO和传统光模块厂商的(de)理解(jie)和认知存在偏差，光模块厂商有望进入CPO产业链，进而进(jin)一步扩大自身业务覆盖(gai)面和(he)市场空间。

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2、二🥭🍎、日本输华水产品企业应当符合我国进口食品境外生产企业注册管理等相关规定。已暂停进口的水产品生产企业应当重新申请在华注册，获得注册之日起生产的水产品方可输华🥒；对于食用水生动物🥔🥦👄，其养殖、包装企业也应当重新申请在华注册，完成注册登记之日起方可开展输华贸易👠🍌👠💟。