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降息方麵(miàn)(mian)，最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)詧(chá)”數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，6月維(wéi)持利率不變(biàn)的槩(gài)率爲(wèi)96.9%，降(jiang)息25箇(gè)基點(diǎn)的槩率爲3.1%，到(dao)7月維持利率不變的槩率爲77.9%，纍(léi)計(jì)降息25箇(ge)基點(dian)的槩率爲21.5%，纍(lei)計降(jiang)息50箇基(ji)點的槩率爲0.6%。

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1、基本面：港(gang)股(gu)较A股业绩增速更(geng)强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石(shi)化20%）和(he)科技行业(ye)（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息(xi)服务(wu)等(deng)细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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一位投管机构人士介绍，企(qi)业年金基金的资金虽然是长期的，但实践中难以实现长期投资，主要原因在于企业年金委托人通常要按季度进(jin)行(xing)考核。投资管理人都希望能(neng)把企业年金考核(he)期变长，但目前的难点在于(yu)，企业内部负责人(ren)年金委托工作的(de)人(ren)员也(ye)面(mian)临考核。如(ru)果一个(ge)季度所在企业的年金(jin)表现排名偏后，企业(ye)的相关负责人就会有一定压力甚至是合规性质疑(yi)——为什么要把企(qi)业年金委托给投(tou)资业绩差的机构(gou)管理？

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