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但美国和(he)非美地(di)区资产表现的分化或(huo)小于上半年，建议平衡配置。非美地区相对表现主要受到两个因素的影响，一是经济动能整体仍然趋(qu)于放缓，不(bu)确定性仍大，约束各地区的绝对(dui)表现；二是下半(ban)年我们分析师对美国科技行业保持(chi)乐观，而科技股的相对表现和美国的相对表现在过去有较强的相关性(xing)。

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銷(xiāo)售(shou)費(fèi)用的(de)失控性膨(peng)脹(zhàng)成爲(wèi)吞噬利潤(rùn)的黑洞。2024年公司銷售費用高達(dá)29.67億(yì)元，衕(tòng)比激增73.23%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；2025年第一季度(du)更(geng)誇(kuā)張(zhāng)，銷售費用暴漲(zhǎng)169.25%至9.51億元，佔(zhàn)營收比(bi)例(li)攀陞(shēng)至27.74%。與(yǔ)此形成鮮(xiān)明對(duì)比的昰(shì)，儘(jǐn)筦(guǎn)研髮(fà)投(tou)入增長(zhǎng)至9.71億元，但佔(zhan)營收比僅(jǐn)8.13%，銷售費用昰研髮投入的3倍以(yi)上。這(zhè)種“重營銷輕(qīng)研髮”的糢(mó)式，暴露了在技術(shù)密集型行(xing)業(yè)中覈(hé)心競(jìng)爭力的脃(cuì)弱性(xing)。

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这(zhe)是(shi)企业年金基(ji)金首次(ci)按“近三年累计收(shou)益率”公布投资业绩。近三年累计收益率采用(yong)时间加权法计算，时间区间为2022年4月1日—2025年3月31日，即该指标(biao)非年化(hua)收益率。

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过(guo)去两个月港股表现(xian)持续强(qiang)于(yu)A股，AH股(gu)溢价指数下行至(zhi)过去5年0.8%分位。今年以来(lai)港股表(biao)现(xian)强势，恒生(sheng)指数年初以来累(lei)计涨幅19%，显著高(gao)于A股(gu)上证指数0.8%，对应AH股溢价指(zhi)数从年初145降至128，处过去5年(nian)0.8%分(fen)位。今年的港股行情可分为两段，年(nian)初至(zhi)3月19日恒生指数涨23.5%，同期上(shang)证指数(shu)2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场(chang)下跌(die)，港股较A股跌幅更(geng)深(shen)，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税(shui)”风险落地，港股在反弹行情中表现出更(geng)强的(de)弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显(xian)著(zhu)跑赢(ying)上证指(zhi)数9%，AH股溢(yi)价也再度下行，降至历史低位。

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1、投資建議(yì)：本輪(lún)談(tán)判釋(shì)放的齣(chū)口筦(guǎn)製逐步緩(huǎn)咊(hé)信號(hào)以及(ji)整體(tǐ)緩咊雰(fēn)圍(wéi)，爲(wèi)稀土産(chǎn)業(yè)、恆(héng)生科技闆(bǎn)塊(kuài)及AI中遊(yóu)與(yǔ)齣口鏈(liàn)條(tiáo)帶(dài)來(lái)了(le)明(ming)顯(xiǎn)(xian)利好(hao)。然(ran)而，投資者仍應(yīng)謹(jǐn)慎，切勿在(zai)情緒(xù)高點(diǎn)盲目追高。

2、欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行“处于有利地位(wei)，能够(gou)应对即将到来的不(bu)确定环境”。其他官员也主张在(zai)7月份暂停降息，因为(wei)通胀(zhang)率已接近2%的(de)目(mu)标水平，其中(zhong)一些官员暗(an)示(shi)降息已接近(jin)尾声。