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5月份🍋🥕，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。分行业看🥻💖🍅，信息传输😡👞、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%🥭、8.9%、8.4%，分别快于服务业生产指数5.0、2.7🍉👙、2.2个百分点。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%🥥。1-4月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2%🥬🥻👚。5月份👞👙🥿😻，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点；服务业业务活动预期指数为56.5%，上升0.1个百分点。其中，铁路运输、航空运输💯💕💓、邮政、电信广播电视及卫星传输服务🍉😡💝、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

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综合伊(yi)朗迈赫尔通讯(xun)社和《德黑兰时报》15日报道，伊朗外(wai)长阿拉(la)格齐(qi)当天重申，以色列对伊朗核设施的(de)袭击已经“越过红线”，伊朗对以色(se)列的回击是“合法自卫”。他表(biao)示，如(ru)果以(yi)色列的侵略停止，伊朗的反击自然也将停止。

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在最新的報(bào)告中(zhong)，Kanvea寫(xiě)道，她認(rèn)爲(wèi)油價(jià)的舒適(shì)區(qū)仍在60-65美元範(fàn)圍(wéi)內(nèi)，囙(yīn)爲能(neng)源價格的持續(xù)上漲(zhǎng)可能會(huì)(hui)對(duì)通脹(zhàng)(zhang)産(chǎn)生可怕(pa)的(de)影響(xiǎng)，扭轉美國(guó)數(shù)月來(lái)CPI冷卻(què)的趨(qū)勢(shì)。”

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3、投资(zi)者结构：港股机(ji)构投资者占比更高，外(wai)资占比更高(gao)，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中(zhong)国(guo)资(zi)产配(pei)置(zhi)，港股较(jiao)A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右(you)，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程度(du)更深，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个(ge)人(ren)投资者(zhe)占比(bi)5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股(gu)相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际资本寻求中国资产(chan)配置，港(gang)股相比A股制度更为开(kai)放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入(ru)中国权益市场时，港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特(te)朗普公布(bu)对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌(die)，东稳西荡下外资加速流入中(zhong)国市(shi)场，港(gang)股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里以国际中介机构(gou)持股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而海信家电(dian)外资(zi)持(chi)股比例(li)偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

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1、4、观(guan)点：镍矿价格延续偏强，镍铁锚定招标价格仍在940元/镍点。不锈钢方(fang)面，成品弱于原料，利润环(huan)比下滑，国内和印尼均有减(jian)产，减产有望调节供(gong)需平衡，但从目前的库存表现来看，周度库(ku)存仍在累(lei)库当中。新能源方(fang)面，品种价格表现平稳，6月需求排产难有大量新增。一级镍(nie)方面，6月供(gong)应(ying)环比延续下(xia)降，但国内周度(du)库存有所增加。综合来(lai)看，原料价格坚(jian)挺为托底(di)，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，中期需求制约基(ji)本面仍或偏空。

2、维持年度(du)策略观点：牛(niu)市上半场金融再通胀，红利底仓(cang)+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持(chi)年度策略(lve)《再(zai)通(tong)胀牛市(shi)》看法，牛市上半场是金(jin)融再通胀，权益资产(chan)在流动(dong)性宽松环境下估值抬升，资(zi)产价格企稳对扭转通缩预期至关重要(yao)，打破“资产缩水-债务压力(li)-消费收缩“的恶性循环。下半场(chang)是实物再(zai)通胀，实际利率下行与资产价(jia)格上(shang)行**借(jie)贷(dai)需求，资金通过(guo)信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半(ban)场的金融再通胀，剩(sheng)余流动(dong)性宽松助力小盘成长弹性(xing)释(shi)放，同时通胀尚未回归，红利(li)资产凭借稳定的自(zi)由现金流创造和分红能力占优(you)。牛市上下半场的切换重点在于(yu)通(tong)胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍(reng)维持红利底仓+小盘成长的哑铃型(xing)配(pei)置思路。