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2025-06-24 15:49:50 作者:秦硕翔

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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹(dan)性更(geng)大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收(shou)敛均(jun)发生在(zai)货(huo)币宽松(song)区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua),包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一(yi)步(bu)增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方(fang)面(mian),14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面(mian),3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动A股(gu)强势(shi)反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企(qi)业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分(fen)点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨中的收敛(lian)需观测到(dao)货币宽松加码,今年(nian)以(yi)来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松(song)的持续性(xing),即降准降息的节奏和力度。

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