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政策面上，从2018年(nian)开启“4+7”集采到去年底，全国药品集采涉及435个(ge)品种。新药研发资金需求大、周期长、失败率高，每年的医保谈判(pan)虽然使(shi)创新药进入医保(bao)目录提(ti)速，但医药支付能(neng)力也面临挑战。此(ci)外，很多靶(ba)点(dian)的同(tong)类药物“内卷”严重，一些创新药企拿不到很好的回(hui)报。

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今年以(yi)來(lái)，已有19隻債(zhài)基産(chǎn)品(pin)清盤(pán)，去(qu)年年末機(jī)構(gòu)持有比例(li)超過(guò)50%的共計(jì)9隻，其中5隻債基去年年報(bào)(bao)披露的機構持有比例均超99%，具(ju)體(tǐ)包括泓(hong)悳(dé)裕(yu)盈三箇(gè)月定開(kāi)、南方多元定開髮(fà)起以及湻(chún)厚基金旂(qí)下3隻産品，即湻厚穩(wěn)豐(fēng)、湻厚穩悅(yuè)、湻厚穩嘉。

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公司主要原材料爲(wèi)鉛(qiān)錠(dìng)、碳痠(suān)鋰(lǐ)(li)等，價(jià)格波動(dòng)(dong)劇(jù)(ju)烈(lie)。2024年(nian)碳痠鋰價格從(cóng)2023年的27.23萬(wàn)(wan)元/噸(dūn)降至9.59萬元/噸，鉛錠價格在(zai)2024年第二季度達(dá)(da)1.76萬元/噸(dun)，第四季度迴(huí)落至1.68萬元/噸。原材料(liao)成本(ben)佔(zhàn)銷(xiāo)售成本的82.7%-84.6%，價格波動(dong)直接影響(xiǎng)利潤(rùn)空間(jiān)。

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中国保险资产管(guan)理业协会发布的《中国保险资产管理业发展报告（2024）》显示，截至2023年末，保(bao)险资管公司(si)管理系统内保险(xian)资金(jin)20.36万亿元，占比67.63%；管(guan)理第三方保险资金2.01万亿元，占比6.68%；管理银行(xing)资金4.49万亿(yi)元，占比14.92%；管理养老金2.38万(wan)亿元，占比7.90%。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高💓👝🍊👝，外资占比更高🥕💓🍋，美国债务风险扰动💝💘，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益💯。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👚💟。相比之下港股机构化程度更深🩳🍆💘🥥，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🥦，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%🎒🎒。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍇💞💕，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥭👿，监管规则与国际接轨👿，外资进入港股市场更便利🍍👿，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍓💞👛，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💝💟🥾，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🥥🍑🍉。从个股层面来看💋👜👅，同时在A、H上市的企业👅🥿🥻👞，外资机构持股占比越高🍇🧡💔，AH股溢价率越低（图表13）🥕👚。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍍🍒，这里以国际中介机构持股比例估算）💗🍋🍄💛🍈，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%😈🍈，AH股溢价率也更高达到18%👗🍋🍑。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💟🍑，美联储降息预期影响港股表现😡💖。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍆🩰😠👙，尤其港股表现更为强势🍈😈🍉，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍏🍊。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道😈，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属🥻🧄🌽🩱、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🤬🍄，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥬🥻👠💔🍈，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🥬，港股21年全年净利润增速21%🥕👢，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💗，是21年A、H行情分化的重要原因之一👡🍓。当前来看💌👞💝，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升😠🥦，A股业绩优势放大👘🩰🍌🍎🍇，有望相对港股走强👡，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🥻，若降息时点持续延后💗👢，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。