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上涨中的追赶：货(huo)币(bi)超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性(xing)更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动(dong)性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放(fang)松(song)限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹(dan)。外部方面，得(de)益于(yu)18/12中美两国领(ling)导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币(bi)向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社(she)融新增(zeng)4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中(zhong)的收(shou)敛需观测到货币(bi)宽松(song)加码，今年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货(huo)币宽松的持续(xu)性，即降准降(jiang)息(xi)的节奏和力度。

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【数据·估值】本(ben)周整体(ti)A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史估(gu)值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降，其中，汽车、国(guo)防军工和有色(se)金属估值涨幅居前，计算(suan)机、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前。

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根据第五次全国经(jing)济普查结果对社会消(xiao)费品零售(shou)总额、网(wang)上零售额(e)数据(ju)进行了修订，2025年社(she)会消费品零(ling)售总额、网上零(ling)售额相关指标月度增速按照(zhao)可比口径计算。

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包括高盛、野村和巴克莱在内的另外6家机构则预计瑞士央行9月将来到“负利率”🥿👗，但调查中大多数受访机构均认为宽松周期将在6月结束🍉。

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2、②分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优👞👄，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化👡👿🍄🍉；