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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比(bi)更高(gao)，美国(guo)债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中(zhong)国资产配置，港股(gu)较A股率先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资(zi)者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比(bi)也导致港股相比(bi)A股(gu)更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相(xiang)同(tong)，美元走弱时A股相(xiang)对(dui)港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股(gu)相比A股制度(du)更为开放(fang)和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国(guo)际接轨，外资进入港股市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益市场时，港股(gu)往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国(guo)债(zhai)务风险担(dan)忧持(chi)续升温，尤其在特(te)朗普(pu)公布对等关税后美元(yuan)资产遭受大(da)幅抛售和价(jia)格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持(chi)股占比越(yue)高，AH股溢价率越(yue)低(di)（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无(wu)法获取准确数(shu)据，这里以国际(ji)中介机构持股比例估算(suan)），AH股(gu)溢价率(lv)仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高(gao)达到(dao)18%。

2、1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业(ye)特征(zheng)，从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面(mian)受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服(fu)务(wu)等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美(mei)团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。