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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有所(suo)保留(liu)”，使得整体信用周期难以大幅(fu)扩张，导致(zhi)市场底部有支撑，但上行空间也受(shou)限。当前中国信用周期的核心困境(jing)在(zai)于，回报与成本倒挂的(de)情况下，私人部门的信用收(shou)缩仍在延续。背后的原因，并非(fei)是钱不够多或利率的绝对水平(ping)不够低，而是(shi)在相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临(lin)的融资成本与回报依然倒挂，抑制了(le)私人部门主动加(jia)杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成(cheng)本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外(wai)力干预（财政逆(ni)周期(qi)调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来(lai)市(shi)场表现(xian)的脉络：一方面，市场之所以能企稳(wen)反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场(chang)之所以屡次冲高回落(luo)，是因为预(yu)期每次过(guo)度亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用周期(qi)没有彻底走出收缩。

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6月国际原油价格上行，化工产品价格指数上行。截至6月27日🍏🍊🤍，6月Brent原油现货价格月环比上行7.62%👞💟🍈，WTI原油现货价格月环比上行7.60%。截至6月27日👙😠👢，6月化工产品价格指数月环比上行1.12%。无机化工品期货价格多数下跌，有机化工品多数上涨，其中甲醇🥻、甲苯😡💕、二甲苯等价格涨幅居前，二乙二醇💕🍉💛👛🥬、天然橡胶等价格下跌💯🧄🤬👛。

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国内：25年上半年，在中储粮开(kai)库收购，进口玉米(mi)供应有限等利多因素影响下，玉米现货报价不断(duan)上行(xing)，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元(yuan)/吨，涨幅15.5%。进入到(dao)6月份以后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大。但是(shi)，整体来看，在进(jin)口玉米未能(neng)供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一周，产区玉(yu)米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相(xiang)对高位，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态(tai)平稳。 华北地区深加工企业主流价(jia)格维(wei)持稳定，但贸易商价格报价偏强。深加工到货量尚可，各(ge)企业根据自身(shen)情(qing)况价格窄幅调整，基层粮点余粮不断减少，贸易商(shang)报价偏强运行，价格重(zhong)心不断抬升。销区市场，玉米价(jia)格(ge)坚挺运行，下游饲料企业(ye)少量补库，港口报价(jia)坚挺，随产区报(bao)价的走(zou)高，销区玉米议价(jia)空间缩小，但高价成交仍较为(wei)平淡，饲用小麦替代比重较大。

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