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过去两个月港股表现持续强于A股💖，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势🥥🥕💛，恒生指数年初以来累计涨幅19%🥭，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位🍆🧡。今年的港股行情可分为两段💕💔🩱，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🩲，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动🧅🍊🍇，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升👢🍈，随着特朗普“对等关税”风险落地🥒🩳，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🍏，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位💞🩲。

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3🥾💌、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动🧄🩲🤬💌，美元走弱💞，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👡🥿，A股投资者结构中散户占比66.7%🩰💗🍊，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🤍😻🍒，根据港交所披露的最新数据💝🍄，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%💕，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍈💞💖💌🍆，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行😡，主因国际资本寻求中国资产配置🍓🍓💖，港股相比A股制度更为开放和便捷🍄，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利💝🥝，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益👘🥻。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥒💞🩲🥭，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益💕🍑🍓。从个股层面来看，同时在A👅🥔👚、H上市的企业🧡，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍄👿🥔，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🥥，而海信家电外资持股比例偏低25%💔，AH股溢价率也更高达到18%👠🤬。

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70个大中城市房地产价格统计一二三线城市划分：一线城市指北京、上海🥑🍅🥥、广州🍈🍑🤬、深圳等4个城市；二线城市指天津🍑🥻👡、石家庄、太原💟🥕、呼和浩特、沈阳、大连、长春🍒🍋、哈尔滨、南京🍒🩳👛🥕、杭州🍏、宁波、合肥🤬🥒、福州、厦门🍉、南昌、济南🍋👅🍎、青岛👞🍅、郑州🥿💞🥔、武汉、长沙💞、南宁💔🥭、海口、重庆、成都、贵阳、昆明😈、西安、兰州😈🥥、西宁、银川🍉👝🍅、乌鲁木齐等31个城市🥬🥑；三线城市指唐山、秦皇岛🥻、包头👠、丹东😈👡🍒🧄、锦州、吉林🍍🎒🍑、牡丹江、无锡、徐州、扬州🍆🩲、温州😈🍒💌、金华、蚌埠🍇、安庆👅💞、泉州👙、九江、赣州、烟台🩳、济宁、洛阳💝😠、平顶山🍏、宜昌、襄阳🥾🩱、岳阳💖、常德🥭🍈、韶关💖、湛江👛👜、惠州、桂林、北海🤍😻、三亚🤍、泸州、南充👿😠🥒、遵义💕、大理等35个城市。

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1、从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全 A 有超(chao)额收益的比例衡量(liang)，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人，超额(e)收益行业(ye)比例仅 45.2%；第二轮超跌反(fan)弹中，存量资金在反关税、军(jun)工、新消费、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60%，轮动范围显著拓宽。

2、金螎(róng)耑(duān)上，“2025陸(lù)傢(jiā)嘴論(lùn)罎(tán)”將(jiāng)于6月18日至19日召開(kāi)。本屆(jiè)(jie)論罎主題(tí)爲(wèi)“全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)變(biàn)跼(jú)中的金(jin)螎開放郃(hé)作與(yǔ)高質量(liang)髮(fà)展”，此前媒體(tǐ)報(bào)道稱(chēng)論罎期間(jiān)，中央金螎筦(guǎn)理部(bu)門(mén)將髮佈(bù)若(ruo)榦(gàn)重大金螎政筴(cè)。