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③投资者结构：港股外资占比更高，美国债务风险扰动🍎🥝，美元走弱，外资寻求中国资产配置🍊🍑💔，港股凭借低估值👢、业绩改善、更为便捷开放的制度优势，率先受益🩰🥿。

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週一，巴基斯坦央行預(yù)計(jì)(ji)將(jiāng)維(wéi)(wei)持利率穩(wěn)定，隨(suí)后週二昰(shì)(shi)日本央行。在行長(zhǎng)植田咊(hé)男晻(àn)示通脹(zhàng)(zhang)仍未達(dá)(da)到目標(biāo)(biao)后，預計日本央行將維持利率不變(biàn)。投資者將關(guān)註政筴(cè)製定者對(duì)債(zhài)券購(gòu)買(mǎi)計(ji)劃(huà)的調(diào)整，彭愽(bó)調査(zhā)中約(yuē)三分之二的受訪(fǎng)(fang)者預(yu)計購債槼(guī)(gui)糢(mó)縮(suō)減(jiǎn)將放(fang)緩(huǎn)。

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然而，市场参与者已习惯了波动，而当冲突降级的言论开始出现时👗😡🍈👛，与地缘政治相关的波动往往会迅速消退🤬🍈👄💛。即使周五尾盘股市下跌👛，标普 500 指数超过 1% 的跌幅💓🥕，无论从日内还是收盘来看，都几乎无法阻止已实现波动率的收缩👄🥒。只要市场继续对最新的头条风险危机有应对策略🩳🩰🥿🤬💓，持有波动率资产可能继续令人失望👘。

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1、牛津(jin)经济研究院上个月底发布的报告称，美国贸(mao)易(yi)和移民政(zheng)策(ce)招致海外游客的负面看法，预计今年(nian)抵达美国(guo)的国(guo)际游客数量将下降(jiang)约9%，在美消费将减少85亿(yi)美(mei)元。根据美国国际贸易(yi)署（ITA）的数(shu)据，截至今年(nian)4月的12个月，来自(zi)法国(guo)和(he)德国(guo)的游客人数减少了7%，而这是(shi)美国(guo)在欧洲大陆两个(ge)最大的旅游(you)市场。加(jia)拿大统(tong)计局(ju)数据(ju)也显示，在美国总统特朗普掀(xian)起美加贸(mao)易争端后，今年5月加拿大飞往美国的航空旅行量比2024年同期下降近四分之一。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💛🩳，关注后续降准降息节奏及幅度👜。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💛。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后👜👢，14年回调盘整🤍👞，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥬。之后的收敛主要来自政策催化🍒，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍆。其中货币方面🩰🧡👠🍏，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面💟🤬👝，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍎💟👠。一系列政策催化下A股持续上涨🍉🥑，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥑🎒🥥，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🤍👢🩲，进入2019年🌽😠，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍎🩱，推动了宽货币向宽信用的传导🧡😡，19/1央行两次全面降准🍅🤍，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👚。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期👜，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🩳😻，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👡🍊🍑，后续要关注货币宽松的持续性🩰🥬，即降准降息的节奏和力度。