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5月份，全国服务业生(sheng)产指(zhi)数(shu)同比增长6.2%，比上月(yue)加快0.2个百分点。分(fen)行业看(kan)，信息传输、软件和信(xin)息技术服务业，租赁和商务服务业(ye)，批发和零售业生产指数同比分别增(zeng)长11.2%、8.9%、8.4%，分别快于服务业生产指(zhi)数(shu)5.0、2.7、2.2个百分点(dian)。1-5月份，全国服(fu)务业生产指数同比(bi)增长5.9%。1-4月份(fen)，规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2%。5月份，服务业商务(wu)活动指数(shu)为50.2%，比上(shang)月上(shang)升(sheng)0.1个百分点；服务业业务活动预期指数为(wei)56.5%，上升0.1个百(bai)分(fen)点。其中，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软(ruan)件及信息技术服务等(deng)行业商务活动指数位(wei)于(yu)55.0%以上(shang)较高景气区(qu)间。

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综合伊朗迈赫尔通讯社和《德黑(hei)兰(lan)时报》15日报道，伊朗外长(zhang)阿拉(la)格齐当天重申，以色列对伊朗核(he)设施的袭击已经“越过红(hong)线”，伊朗对以(yi)色列的回击是(shi)“合法自卫”。他表示，如果以色列的侵略停止，伊朗的反击自然也(ye)将停止。

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3🥥🥑🥾👛、投资者结构：港股机构投资者占比更高🍒💟🥭，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置💯🥔😡💝👜，港股较A股率先受益🩲💔🍆。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%💛🤍🩳💗🥒，机构投资者占比1/3左右😡🍋🍏，其中外资占比5.8%💞。相比之下港股机构化程度更深👅，根据港交所披露的最新数据🤬，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🥭🍏，海外个人投资者占比5%🧡💟，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响💯🧄🍍💌🥦，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🩳🩰😈👠，外资进入港股市场更便利🍄，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍆🍅🍈🍄，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥬👄，港股凭借低估值👞💯👘👄、业绩改善👗、更开放的金融体制率先受益👡。从个股层面来看，同时在A🥔😠🥒、H上市的企业🌽🍅🩱💘，外资机构持股占比越高🍌😡👄💗，AH股溢价率越低（图表13）🧅🥝👘🤬。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🌽🍊🎒👠，而海信家电外资持股比例偏低25%🍄🥭🍄，AH股溢价率也更高达到18%🥝💘👞💗💌。

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1、4、观(guan)点(dian)：镍矿价(jia)格延续偏强，镍铁锚定招标(biao)价格仍在940元/镍(nie)点。不锈钢方面，成品弱于原料，利润环比下滑，国内和印尼均有减(jian)产，减产有望调节供需平衡，但从目前的库存表现来看，周度库存仍在累库当中。新能源方面，品种价格表现平稳，6月需求排产难有大量新增。一级(ji)镍方面(mian)，6月供(gong)应环比延续(xu)下降，但国内周度库存有所增加。综合来看，原料价格坚挺为托底，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，中(zhong)期需求制约基本面仍或(huo)偏空。

2、維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市(shi)上半場(chǎng)金(jin)螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)(zhang)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上半場(chang)昰(shì)金螎(rong)再(zai)通(tong)脹，權(quán)益資産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至(zhi)關(guān)重要，打破(po)“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)(ji)利率下行與(yǔ)資産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)(guo)信(xin)貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)(jing)濟(jì)。噹(dāng)(dang)前仍(reng)處(chù)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹尚未(wei)迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定的自(zi)由現(xiàn)金流創(chuàng)造(zao)咊(hé)分紅能(neng)力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場的(de)切換(huàn)重(zhong)點(dian)在于通(tong)脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)(ce)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前(qian)，仍維持紅利底倉+小盤成長的(de)啞鈴型配寘思路。