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新消费主题在IP潮玩🥕、古法黄金上涨后，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局🥥。一方面是轻松生活，包括各类代理外包、个性化定制高效服、餐预制菜🥭、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消费，包括缓压治愈、精品创意💘👗、情感陪伴🩳🍏💔🍎、社交体验🍒、品牌文化🍉。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外，还有地方美食🩰👘👝🌽、中式快餐等）、食品饮料 (功能性食饮🥾👘🥬、保健型食饮、电商营销）、服装 (中高端服饰💖👞、线上预售等）🩰🥾。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画🥝💕，则2020年该指标见底后脉冲向上，功能性服饰🍇🥦🥔、小家电👚🍈🥕👡、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强🩲🩱，服务机器人🍄👞🍑、宠物食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小，内需可进、外需可守。

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二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险😻🥿，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期💘，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外🍎🍆，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升🥥、市场上涨后👅🍄，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源🍌🍈🍉。

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从轮动高度来看，第一轮行情的轮动高度更高💝。统计相对万得全A跑出超额收益的行业👡🤍🩰👜👝，这些行业的平均超额收益达到7.8%🤬🍉💗🍄🥦，计算机💯🩳、传媒等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%👘💯、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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近十年，招商银行涨幅问鼎银行(xing)板块，累计涨幅达224.14%，也是唯一一家涨幅(fu)超(chao)过(guo)200%的(de)银行股。同期，“中农工建交”五大行均实现股价翻倍(bei)，成都银行、宁波(bo)银行、南京银行、江苏银行和杭州银(yin)行也(ye)实现十年翻倍(bei)。

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1、3、投(tou)资者结(jie)构：港股机构投资者占比(bi)更高，外(wai)资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资(zi)寻求中(zhong)国资产配(pei)置，港股较A股率先(xian)受益(yi)。截至2024Q4，A股投(tou)资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其(qi)中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的(de)最新(xin)数据，2020年港股机构(gou)投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投资者占比(bi)36%，海外个人投(tou)资(zi)者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比(bi)也导致港股相比A股(gu)更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与美(mei)元走势高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产(chan)配(pei)置，港(gang)股相比A股制度更为开(kai)放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便(bian)利，因此在外资加速流入中国权益(yi)市场时，港股往往较(jiao)A股更为受(shou)益。今年以来市场(chang)对美国债务风险(xian)担忧持续升温，尤其在特(te)朗普公布对等关税后美元(yuan)资产遭受大(da)幅(fu)抛售和价格下跌(die)，东稳西荡下外资加(jia)速流(liu)入中国市场，港股(gu)凭借低估值(zhi)、业绩改善、更开放的(de)金融体制率(lv)先受(shou)益(yi)。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股(gu)溢价率越(yue)低（图表13）。典(dian)型如(ru)家电行业(ye)中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于(yu)无法(fa)获取准确(que)数据，这(zhe)里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。

2、据市场调查显示，过去周末两国爆发新一轮导弹与无人机袭击🥕👠，严重威胁到能源基础设施及运输通道的安全，推高了原油价格，同时也提升了全球系统性风险的溢价水平🧡💯🍍🥬。