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2025-06-28 19:12:38 作者:张瑞清

下跌(die)中的回落:美元走强,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深(shen),当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股(gu)均(jun)下跌(die)的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似(shi),均为强美元之下,外资(zi)加速流出中国资(zi)产,而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响更大(da),跌幅更深。(1)23年美联储处(chu)于加息周期,全年4次加息,美元指(zhi)数从低位101升(sheng)至107,10年期美债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大,外资加速流出,外资流出对外资持股占比更高(gao)的港(gang)股(gu)冲击更(geng)大,23年恒生指数下跌-13.8%,万(wan)得全A -5.2%,AH溢价(jia)指数从129升至151。(2)24年美国通胀(zhang)持续高位(wei),美联(lian)储不断推迟降息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元指数和(he)美债利率持续高位,外资也在24年5-8月加(jia)速流出中国权(quan)益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走(zou)强(qiang)概率不大,若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地(di),预计将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的美国(guo)债务,这意味着美国公(gong)共债务与GDP之比将从2024年(nian)的98%大幅(fu)增(zeng)加至125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需求(qiu),可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务风险的担忧(you)可能引发美元进一步走弱。

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