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2025-06-26 11:07:47 作者:黎浩琳

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2、1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科(ke)技(ji)互(hu)联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%,显著高(gao)于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要(yao)集中(zhong)在(zai)周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩(suo)毛(mao)利,进(jin)而影响盈利表现(xian)。相比之下(xia),港股除金融外,行业主要(yao)集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性导致了港(gang)股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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