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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占(zhan)比更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产(chan)业政(zheng)策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的(de)召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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