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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市上半場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘(zhi)。我們(men)繼(jì)續(xù)維(wei)持年度筴畧《再通脹(zhang)牛市》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益資産(chǎn)在流(liu)動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉(zhuan)通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)(fei)收縮“的噁(ě)性循環。下(xia)半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市(shi)場進(jìn)(jin)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成(cheng)長彈(dàn)性釋(shì)放(fang)，衕(tòng)時(shí)通脹(zhang)尚未迴(huí)歸(guī)(gui)，紅利資産憑(píng)借穩定的自由現(xiàn)金(jin)流創(chuàng)(chuang)造(zao)咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重點在于通(tong)脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)(fu)之前，仍維持紅利(li)底倉(cang)+小盤成長的啞鈴型配寘思路(lu)。

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利率：下半年我们认为日本的收益率曲线或继续熊陡。2025年内日本的政策利率或上行至0.75%附近、10年利率或上行至2.0%左右💯💌🎒💕。若利率发生“超速”上行🍆🍋👜💘，日本央行可能会临时购债稳住市场💟💘。在通胀背景下🥭，日本财政为最大受益者🥕，边际明显健全🩰🥦🍋💋。

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“在制作这份榜单的过程中，我们遇到了一个较为复杂的问题：很多数据来源于企业的财报，但财报通常仅披露了企业在中国的销售数据🌽🍎，而不一定呈现企业在中国制造并出口到全球其他地区的数据。以LG为例🩰👘，其财报仅显示了在中国的销售数据👿，但并未反映其在中国制造并出口到全球其他地方的数据。我们相信，还有一些企业在中国的制造规模可能比我们所掌握的数据更为庞大。”

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1、“当我发现年轻人连‘百宝镶嵌’是什么都不知道时，突然意识到传承不能等了。”俞平说，2013年他辞去外企高管职位💛👢，回到父亲身边🧅👡。有人说他傻，但他很清楚，带着商业思维回归🥿🍇，正是让传统工艺能流传下来的关键。

2、在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键👡👄，而当前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶👗👗🥝。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑👘🍋🥿💖，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量🍎，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨🩳🥔，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看👞🩱👠，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移🍌💋😈💟，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言👘👠👗，在短期波动思维下🤍，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下🥔，部分资金逐渐选择止盈。同时🍌，新消费板块的成交额占比也从高位回落🍓👡👠🍈，表明资金开始流出🩲，选择性价比更高的方向👗。从近期算力通信、传媒修复👄、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出🥿，部分资金已经有意愿进行高切低。