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2025-06-25 15:10:51 作者:朱云才

分化中的收敛:通胀回归A股(gu)较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入(ru)白热化,尤其港股表现更为强(qiang)势(shi),AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后,核心资(zi)产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌(die),恒生指数(shu)21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构(gou)上电力设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前(qian),AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全(quan)年净利(li)润增速(su)21%,通胀回归带(dai)来A股相较(jiao)港股业绩的优势放(fang)大,是21年A、H行情分化的重要原因之(zhi)一。当前(qian)来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格(ge)水平快速回升,A股(gu)业绩优势(shi)放大,有望相对港股走(zou)强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降息(xi)时点持续延后(hou),海外流动性趋紧对港股冲击更大,可(ke)能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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