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危局中往往暗藏转机。当我(wo)们把目光投向短期阴霾(mai)之外，会发现东盟与中日韩地区正站(zhan)在历史性机遇的(de)入口(kou)。从全球视角来看(kan)，过去二十年，东盟与中日韩是全球增长的最大贡献来源，预计2030年前(qian)仍将(jiang)保持这(zhe)一经济引(yin)擎地位。

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近日海外(wai)地缘扰动(dong)对全球市场风(feng)险偏好形成一定扰动，港股短期震荡和板块轮动加强。对于不确定性较高的外(wai)部环境，以港股红(hong)利资产为代表的具有一定防御(yu)属(shu)性的资产类(lei)型受到资金青睐。港股通红利ETF（513530）自五月(yue)以来的全(quan)部交(jiao)易日均获资金净流入，助推最新份额(e)、规模齐创其成立(li)（22/4/8）以(yi)来新高，五(wu)月(yue)以来(lai)规模(mo)增长超50%。（数据来源：交易(yi)所、Wind，截至(zhi)25/6/13份额、规模分别为(wei)14.01亿份、23.17亿元(yuan)，25/4/30规模为15.17亿元）

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间，分(fen)别为14-15年(nian)和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政(zheng)策催化。其(qi)中货币方面，14/11央(yang)行意外降(jiang)息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场(chang)预期，带动(dong)A股迎来春季(ji)躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要(yao)出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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1、三🧅、新消费(珠宝钻石、IP潮玩🍒👄🥔、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头仍在景气叙事中。短期高位波动加剧🍇👗，但不是中级别风险💖，基本面趋势投资高举高打仍能维持。短期海外扰动增加🥿，油气和贵金属是对冲资产😡。继续提示，港股是潜在牛市中的领涨市场。

2、“他(ta)們(men)派遣我們(men)的(de)戰(zhàn)士在那些與(yǔ)我們無(wú)關(guān)的國(guó)傢(jiā)進(jìn)行國(guo)傢建設(shè)遠(yuǎn)徴，由那些在遙(yáo)遠(yuan)土地(di)上(shang)一無所知的領(lǐng)導(dǎo)人帶(dài)領，” 他説(shuō)(shuo)，髮(fà)誓永遠不會(huì)(hui)重蹈覆轍(zhé)。