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当前市场对于(yu)波动率和波动(dong)率交易的理解(jie)仍有(you)欠缺。波动(dong)率新低本身并不代(dai)表市场必然的(de)涨(zhang)/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素(su)催化下波动(dong)率回归交易(yi)的结(jie)果。向后看，年内指数有(you)较大可能性突破去年高点(dian)，但短(duan)期而言，我们(men)在短暂经历波动(dong)率的回归交(jiao)易后，仍要回到逻辑(ji)驱动的方(fang)向(xiang)；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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中(zhong)原證券(quan)指齣(chū)，隨(suí)着行業(yè)景(jing)氣(qì)度不斷(duàn)下滑，2023年開(kāi)始行業固定資産(chǎn)投資增速有所(suo)迴(huí)落，2025年以來(lái)投(tou)資力度進(jìn)一步(bu)下行，未來行業産能過(guò)賸(shèng)(sheng)的壓(yā)力有朢(wàng)逐步緩(huǎn)解。需求方麵(miàn)，隨着汽車(chē)、傢(jiā)電(diàn)、紡(fǎng)織服裝等領(lǐng)域內(nèi)外需求(qiu)帶(dài)動(dòng)，化工領域(yu)需求有朢(wang)齣現(xiàn)復(fù)(fu)囌(sū)。未來隨着我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)曏(xiǎng)好，化工行業下(xia)遊(yóu)需求有朢繼(jì)(ji)續復囌。在供給(gěi)咊(hé)(he)需求兩(liǎng)方麵驅(qū)動下，未來行(xing)業景氣(qi)有朢邊(biān)際(jì)(ji)迴煗(nuǎn)。

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本周，基本面因子在各行业表现分化，净资产增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在综合行业正收益明显👚🍄🍌👡。估值类因子中，EP因子和BP因子在综合行业正收益明显。残差波动率因子和流动性因子在非银金融行业正收益明显🍍💋🥔💖。市值风格上，本周综合💞💝👡、通信行业大市值风格显著👠🥭。

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1、那么此时🧄🥑🍑，市场选择的共性特征👛🩰，就是在那个时代盈利增速相对较高🩱，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道💌。牛市阶段II🍄💗👅，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”👄🩰，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成长性最好，不容易受到估值约束的行业👢🍉💗，也就是说🍎🍏🍈，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说👜，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资👛。

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