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过去两个月港股表现持续(xu)强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指数(shu)年初以来累计涨幅19%，显著高于(yu)A股上证指数0.8%，对应AH股溢(yi)价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两(liang)段，年初至3月19日恒生指数(shu)涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从(cong)145降至(zhi)129。之后受海外风险扰动，全球(qiu)资本市场下跌，港股较(jiao)A股跌幅更深，AH溢价短(duan)暂回(hui)升，随着特朗普“对等关税”风(feng)险落地，港股在反弹行情中表现出(chu)更强的弹性(xing)，4/7-6/13恒生指(zhi)数涨20.5%，显著跑(pao)赢(ying)上证指数9%，AH股溢价(jia)也再度下行，降至历史低位。

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3、投资者结构(gou)：港股(gu)机构投资者占(zhan)比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻求中国资(zi)产配置，港(gang)股较A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中(zhong)外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港(gang)股机构投资(zi)者占比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构(gou)投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占比超40%。高外资占比也导致港股(gu)相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同(tong)，美元走弱时(shi)A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资(zi)产配(pei)置，港股相比A股制度更为(wei)开(kai)放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨(gui)，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中(zhong)国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场(chang)对美国债务风险担忧持(chi)续升温，尤其在(zai)特(te)朗普公布对等(deng)关税后美(mei)元资产遭(zao)受大(da)幅抛售和价格下跌，东稳西(xi)荡下外资加速流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无(wu)法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股(gu)溢价率仅6%，而海(hai)信(xin)家(jia)电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到(dao)18%。

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